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      专题研究报告:供给冲击需求低迷棉价继续承压

        USDA10月的供需报告显示,从全球来看,2022/23年度,全球棉花产量和期末库存较9月份均环比增加,消费量环比减少。全球棉花产量减少9万吨,全球消费量环比减少66万吨。全球棉花期末库存增加68万吨,为1916万吨。

        在全球主产区采收进入尾声的情况下,产量基本确定,未来变化更多的是在消费端,从USDA的预测来看,连续5个月调低全球消费。我们认为,在欧美通胀仍然在高位的情形,欧美未来还会进一步加息,全球经济放缓还有空间,全球棉花消费还有进一步下调的空间,也意味着未来全球库存还会进一步上调。

        USDA将全球棉花库存消费比从5月的68%,连续五个月上调至10月的76%,预计未来还有调整的空间。

        根据CFTC(美国商品交易管理委员会)最新公布的基金持仓报告,截至10月18日,ICE棉花期货市场非商业性期货持仓净多单32563手,较9月末净多持仓减少9516手。

        2022年8月下旬,国家棉花市场监测系统就棉花长势展开全国范围专项调查,样本涉及14个省(自治区)、46个植棉县(市、团场)、1700个定点植棉信息联系户。调查显示,截至8月底,各主产棉区天气整体利于棉花成铃、吐絮,预计2022年新棉单产136.2公斤/亩,同比增长1.4%,总产量603.2万吨,同比增长4.0%。

        由于上一年度轧花厂大幅亏损,有效产能下降,导致本年度风险偏好极低,收购籽棉热情大减。到10月下旬,今年新疆籽棉收购在5.5-6元/公斤,较上一年度大幅下降。按照目前的籽棉价格折棉花成本大约在12000-13500元/吨之间。

        截止到9月底,国内商业库存为193万吨,同比增加27万吨,处于历史同期相对高位。总体看,上游库存处于高位,留给旧棉销售的时间非常紧张,仍然存在销售压力。

        截止到10月底,国内仓单折棉花约23万吨左右,去年同期为10.7万吨左右。随着新疆新棉逐渐生产,在新疆交割库较多的情况下,按照生产成本计算存在套保利润的情况下,预计11月份,仓单开始逐渐增加,预计今年仓单量远高于往年。

        受疫情、新疆棉禁运和出口订单减少等因素的影响下,在纺织主动去库意愿较强,持续保持原料棉花低库存策略,截止9月,国内工业库存为54万吨,同比减少37万吨,环比减少3万吨,处于历史偏低水平。

        未来能够驱动行情上涨的因素是下游纺织企业主动补库。要下游主动补库,那么一定是给予其预期的改变,其预期的改变又来自于对经济好转或疫情政策的好转。

        截至9月底,纱线天,较去年同期分别上升11天和10天,虽然环比有所降低,但仍然处于高位,也意味着下游主动去库。

        较高产成品库存会使得纺织企业首要的目标是加紧销售产成品库存,同时较少对原料的采购,这就形成了纺织企业原料保持低库存状态,和棉花库存集中到上游。

        2022年9月,我国出口纺织品服装280.51亿美元,同比下降3.71%,环比下降9.44% ; 其中纺织品出口120.69亿美元,同比下降2.74%,环比下降3.37%,服装出口159.82亿美元,同比下降4.43%,环比下降13.55%。

        2022年1-9月,我国纺织品服装累计出口2488.65亿美元,同比增长9.20% ; 其中纺织品出口1145.01亿美元,同比增长8.81%,服装出口1343.64亿美元,同比增长9.53%。。

        以目前数据来看,纺织品服装出口较差,同比和环比均出现了下降,相关机构调研和下游反馈显示,出口需求有进一步转弱的迹象。

        10月份以来,内外棉价倒挂已经大幅缩小,10月底国内棉价与配额外进口棉价价差在-1000左右,较9月份价差大幅缩小。

        即期纺织利润有所下滑。即期纺织利润下滑至1000以内,处于历史相对高位,在纺织企业产成品库存处于高位的情况下,下游补库意愿不强烈。

        (2)从中长期看,全球通胀高企,主要需求国处于加息周期,全球经济将下滑,全球棉花面临需求转弱的预期,国际棉价上方空间有限。

        (3)从国内估值来看,今年国内棉花成本较低,内外价差缩小,下游纺织即期利润有所下降,估值处于中性。

        (4)从供需来讲,本年度国内产量增加,结转库存较高,未来两个月面临新棉和旧棉的双重供给冲击。

        (5)下游产成品库存仍然处于高位,未来可见的两个月内,在终端需求减弱,纺织企业去补库意愿较低。

        总体上看,在可见的未来,国内棉价面临供给冲击,需求下降的双重打击,棉价或仍然弱势运行。

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