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      【棉花四季报】重点关注需求下降的影响

        四季度,重点关注“需求下降”对全球棉价的影响,需求下降对外盘棉价的利空影响大于内盘。国内棉市,除了关注需求之外,也要关注棉农与轧花厂的收购博弈。预计国内棉价整体维持弱势,收购价格低开低走可能性较大。

        估值角度看:全球棉市可能由供求平衡向供大于求转变,中国棉市处于新疆棉结构性过剩状态。分别对应国际棉价在80美分/磅附近、郑棉在13000元/吨附近。由此看,郑棉下跌空间不及美棉。

        驱动角度看:中国之外的全球棉花市场仍在被动增库存阶段,需求的回落会持续对棉价产生利空影响。中国市场已经基本完成被动增库过程、进入主动降库阶段。一旦供应端的降库(减产)完成,则供需矛盾就被消化,空单可离场。

        策略:1)继续关注郑棉的月差反套机会;2)关注郑棉阶段性做空机会;3)ICE期棉关注逢高空机会,第一目标在80美分/磅附近,到2023年有可能继续回落至65美分/磅。

        2022年7月份,美国进口棉制纺织品服装数量为17.7亿平方米,同比-0.7%,环比-2.7%,为2022年以来首次出现负增长。

        2022年7月份,美国进口化纤制纺织品服装数量为47.9亿平方米,同比-32%,环比-41%,为2022年以来首次出现负增长。

        历史上看,近20年美国纺织服装进口数量的平均增幅为5%,2021年为40%,2022年1-7月为28%。其中

        进口棉质纺服的平均增幅3%,2021年为25%,2022年1-7月为8%。

        进口化纤制纺服的平均增幅为7%,2021年为46%,2022年1-7月为34%。

        美国纺织服装进口量已经连续一年半持续高增长,目前美国纺织服装商业零、批库存均在高位。不管从7月份进口出现“负增长”角度看,还是从均值回归角度看,2022年的高增长均难持续,很有可能在4季度出现进口量的大幅下降。

        产量有上修可能。美棉减产已被交易充分,USDA对美棉弃耕率预期偏激进,后市有继续上修产量10-20万吨的可能。

        需求见顶。从9月份开始,美棉出口签约持续低迷,对应东南亚持续下降的纺纱开机率和纺纱负利润,有理由相信美棉需求已见顶。

        下跌有空间。参考2011/12年度,偏低的库存和库销比并不能支撑棉价在高位坚挺,只要边际方向是趋于宽松,棉价仍然是有较大的下跌空间的。

        美国主产区得州,2022/23年度与2011/12年度相比,有更高的种植面积、更多的累计降水、相对更好的苗情生长状态。

        预期美国得州产量以及全美棉花产量还有继续上调空间。美棉产量有可能继续上调至315万吨左右。

        进入四季度,欧美纺织消费的萎靡将导致印度需求放缓,22/23年度平衡表会相对宽松一些。

        高棉价抑制消费。从4月份开始,高棉价开始对消费产生抑制,印度及周边东南亚国家纺纱开机率持续下滑。

        外需增长乏力。欧美纺服终端消费的疲软,会在4季度进一步映射到印度的棉纺织品出口以及服装出口。

        产量增长有限。虽然USDA对印度22/23年产量给出599万吨(同比+12%)的预期,但考虑印度主要产棉区过度的降水,实际产量增长可能不及预期。产量在570万吨左右的可能性大一些。

        印度CCI库存。CCI库存类似印度国储库存,经过2020年7月-2021年7月持续近一年的竞拍,CCI作为国储部分的库存基本抛售干净。印度作为替代中国、向欧美出口纺织品服装的主要国家,印度棉“低国储库存、对国际棉价贴水”的状态很难持续。若国际面积出现大幅下跌并触及MSP价格,印度CCI有收储的必要性和库存空间。长期看,印度棉价应长期升水国际棉价。

        由于2018~2022年国家收储进口棉数量未公布,猜测截止9月底国储总库存(进口棉+新疆棉)在250万吨左右。

        因新疆棉遭遇美国涉疆法案全面禁令,不排除新棉上市期(12月~3月)收储新疆棉的可能。但该操作无法解决新疆棉长期供需矛盾。

        据中国棉花信息网统计,截至2022年8月底,国内棉花工商库存313.88万吨,同比增25.86万吨,较上月下降63.33万吨,工商库存合计数量仍为历史同期最高。

        --商业库存:棉花商业库存257万吨,同比增64.09万吨,环比-62.84万吨。其中新疆区域内商业库存181.41万吨,同比增106.91万吨,环比-64.60万吨。内地区域商业库存58.65万吨,同比-7.32万吨,环比+4.26万吨(8月份新疆棉移库到内地数量48.39万吨)。保税区进口棉库存16.5万吨,同比-35.5万吨,环比-2.5万吨。

        --工业库存:国内纺织工业库存57.32万吨,同比-38.23万吨,环比-0.49万吨。可支配库存(在途、已锁定资源的部分)81.07万吨,同比-54.08万吨,环比-0.88万吨。纱线天,环比-3.2天,同比上升20.97天。纱线月达到历史最高水平后,在8月出现明显下降。

        新疆棉花整体生长进度较快,9月中旬已开始收获。市场预期新疆棉22/23年度产量在580万吨附近,与2020/21年度产量水平接近。

        目前手摘絮棉已经上市收购,机采纺织用棉零星上市,但大量上市估计要在10月初。

        新疆部分油厂开始预定新年度的棉籽,价格在2.5~3元/公斤。市场还在观望中。

        新疆仍有疫情,部分区域未解封。北疆开始大规模收获机采棉,纺织用棉的籽棉收购还未大量展开。据了解,疫情防控需要,今年新疆更多鼓励就近交售,这可能一定程度降低轧花厂收购竞争烈度。

        另外,北疆部分兵团出台意向收购价,在5.1~5.5元/公斤,折皮棉成本在10500~11600元/吨。目前收购并未展开,轧花厂收购意向价格偏低对市场心理及盘面影响较大。

        另据了解,今年金融机构对收购贷款的风险防控要求较高,一方面控制收购价格,一方面严格约束不同时期的还款比例,部分银行还根据企业套保安排来确定实际放款规模。

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